??? 經濟環比增長動能只是在低位暫時企穩，“調結構”仍然是政府工作重點。年內經濟同比增速反彈的可能性不大。國企改革將在未來幾個月、甚至幾年中成為反復出現的投資主題。
市場對中國經濟前景普遍較為看淡。一季度GDP同比增速由2013年四季度的7.7%下滑至7.4%，是近10年來僅次于2009年一季度6.6%的次低水平，延續了4年來經濟增速逐級下行的趨勢。
企穩初現
數據顯示，一季度房地產活動疲弱，銷售面積同比下降3.8%，竣工面積同比下降4.9%，新開工面積同比大幅下滑25%。房地產活動低迷抑制了重工業生產，并拖累了房地產相關的消費。在剔除去年出口高報的影響之后，一季度出口同比增長5.2%，較2013年四季度的11%大幅放緩，從而給制造業帶來了負面影響。
不過，最近項目審批和財政撥款加快，基建投資同比大幅反彈，推動3月經濟活動溫和改善。5月初公布的4月制造業PMI和非制造業PMI，兩者均較3月小幅回升，顯示經濟增長出現了企穩跡象。
中金公司表示，當前的企穩主要反映的是企業在“穩增長”政策預期帶動下去庫存的緩解以及消費增速在一年多持續低迷下的低位企穩。未來增長走勢仍然在很大程度上取決于固定資產投資增速，而拖累投資增長的因素短期內不會改善。短期的企穩，意味著“穩增長”政策出臺的力度有限，“調結構”仍然是政府工作重點。因此經濟環比增長動能只是在低位暫時企穩，年內經濟同比增速反彈的可能性不大。
貨幣政策方面，信貸增長溫和放緩，但依然穩健。3月社會融資規模余額（剔除股票融資）同比增長16.8%，其中人民幣貸款及委托貸款強勁增長，在一定程度上抵消了新增信托貸款和企業債券凈發行的同比收縮。瑞銀估算信貸擴張度小幅上升，這印證了央行已從去年底偏緊的政策取向上適當松動。
瑞銀首席中國經濟學家汪濤認為，基于出口復蘇、投資審批和建設進度加快、信貸保持穩健增長，預計增長將在二季度回升，同比增速將提高至7.7%~7.8%，季調后環比折年增速接近8%，維持全年7.5%的GDP增速預測。
“如果經濟增長進一步放緩，決策層可能將不得不推出更多措施來穩增長?！蓖魸硎荆谶@種情況下，決策層可能將不得不動用其他措施來守住“7.5%左右”的GDP增速目標的“下限”。這些措施可能包括：加速推進可以有助于“穩增長”的改革措施、加速簡政放權；進一步推進融資渠道改革；加快降低小微企業及民營企業進入服務業的壁壘；加速擴大養老金和社會保障覆蓋面；加速放松中小型城市的戶籍政策。如有需要，中央政府可以通過政策性銀行和發行建設債券來提供預算外的財政刺激。作為最后一招，中央政府可以通過放松限購、下調首付比例、放松房地產相關信貸政策等方式來更直接地支持住房需求。而貨幣政策應不會、也不太可能在穩增長中發揮主要作用，因為整體信貸增長仍穩健，且導致整體增長疲弱的主要原因是最終需求不足、產能過剩和私人投資壁壘。
在4月25日舉行的中央政治局會議上，決策層認為中國經濟增長目前仍處于“年度預期目標范圍”，就業形勢保持穩健，不過也承認經濟增長依然面臨下行壓力。政府要求財政政策和貨幣政策都要堅持現有政策基調，因此不會出臺大型經濟刺激措施，但承諾將出臺更多支持經濟增長的改革措施、加快推進主要投資項目，以加大對實體經濟的支持力度。因此，穩增長措施與房地產活動下行之間的拉鋸戰仍將在未來幾個月延續。如果未來房地產活動進一步下滑，將可能會有更多的地方政府放松目前的限購政策。
中金公司認為，PMI的反彈，雖然預示經濟環比動能企穩，但同時也意味著短期內政府出臺較大力度總需求刺激政策的概率下降。本屆政府穩增長政策的一大特點是與調結構相結合。
防御為主
經濟的下行必然帶來企業盈利增速順周期下滑。從工業企業、國有企業和財政收入角度上看，一季度企業盈利增速順周期放緩的趨勢均較為明顯。上市公司方面，滬深300成份股、中小企業板和創業板的一季度收入、凈利潤增速均低于去年第四季度水平，中小企業板和創業板一季度業績增速較全年一致預期存在很大的落差。經濟周期性下行壓力下，二季度企業盈利很難改善。
“經濟不好是共識，但目前的經濟仍然在政府可接受的范疇之內。5月份是傳統的賣股票月份，并且現在無論從新股IPO、上市公司盈利、宏觀經濟、政策等角度看市場，似乎都符合這個道理。”長城證券策略報告指出。
操作上要積極防御轉入被動防御：市場不好時仍然挑選上漲行業，心態仍然在漲，可謂積極的防御，主要是選擇那些白馬成長股，這些股票在3月份有了明顯下跌后估值看起來似乎合理，于是在4月中有一個企穩反彈的過程；市場不好時選擇抗跌行業，心態已經完全轉變，可謂被動防御。哪些行業抗跌，最簡單的做法就是挑選估值絕對便宜的行業，這些行業長久被市場拋棄，下跌空間有限，在政策預期下反而有驚喜表現。
在行業配置方面，中金公司表示，中國加大鐵路投資力度可能會支持鐵路投資相關板塊的表現（鐵路設備，如中國南車(601766,股吧)、中國鐵建(601186,股吧)等）?！伴L江經濟帶”建設也可能給相關板塊帶來短期機會。
國企改革機會
從中期看，瑞銀預計國企改革將在未來幾個月、甚至幾年中成為反復出現的投資主題。國有企業改革是中國推進更加市場化經濟改革的重要組成部分。國企市值占A股總市值的一半以上，因此國企改革也在很大程度上影響股票市場的整體表現。
對于尋求大規模私有化和國企重組的投資者來說，未來循序漸進的國企改革可能不會被視為能夠改變國企或宏觀經濟全局“重新洗牌”。然而，這些改革有助于國企改善公司治理、激勵機制、現金流狀況和盈利能力，也有助于提高相關企業的競爭力。因此在公司和行業層面，可能存在值得投資者關注的重大投資機會。當然，這些改革也可能使部分國企暴露存在的問題，以及引發某些領域的行業整合。
瑞銀認為，投資者應當關注可能會快速推進國企改革的地區和行業，以及這些領域中的具體機會。例如，決策層正在推進石化行業的國企改革，能源行業（石油、天然氣和電力）可能緊隨其后。隨著產品和能源定價機制日益市場化，民間和外資資本有望在石化和能源領域迎來更多的投資機會。在鐵路等交通設施和公共事業領域，改革的重點可能是調整價格以及引入政府和社會資本合作模式（PPP）。在競爭性行業和存在過剩產能的行業，改革的重點可能集中在出讓和重組國有資產。到目前為止，上海和廣東等地區已公布國企改革的具體方案、并已開始推行，其他省市可能會在未來幾個月陸續敲定最終方案。